维稳政策频出 还有多个“利好”仍可期待


 发布时间:2021-04-10 17:29:40

证券时报记者 叶梦蝶 在上市退出渠道收窄的情况下,PE(私募股权投资)机构正在不断加码并购市场。在昨日举办的“创业投资:科技创新创业的新引擎高峰论坛”上,不少PE机构负责人表示,将继续在并购领域深耕,以拓宽退出渠道,同时“PE+上市公司”模式也在他们的探索之列。由于PE与上市公司的联姻引发了诸多争议,现场的多位PE机构掌门人表示,做产业并购时,同业竞争、内幕交易等问题很难避免,希望监管限制能适度放开。尽管争议不断,PE与上市公司的联姻依然发展迅猛。硅谷天堂首创了“PE+上市公司”模式,到后来进化为PE直接入股上市公司协助并购,如今和上市公司联姻的案例中还包括中植系、和君集团等。现场有多家PE机构也表示,正在寻求和上市公司合作成立并购基金,不过,在交易环节仍然有许多问题尚待解决。“目前证监会监管时是基于IPO(首次公开募股),倾向于保护中小投资、非企业家、非实际控制人的利益,对于实际控制人的需求有时难以顾及,但在整合、并购时就要考虑了。

比如关联交易,产业整合就是在同类企业,或者说是原来相互竞争的企业之间整合,哪能没有关联交易和同业竞争呢?所以立法这块应该有相应的改革,肯定是有需求的。”盈富泰克创业投资有限公司副总经理周宁表示。东方富海合伙人宋萍萍则针对监管环节提出了目前并购操作中的三个难题。首先是同业竞争的问题怎么理解和处理。如果PE机构和上市公司大股东成立并购基金,在上市之初大股东都会有明确的同业竞争排他性承诺。希望监管部门对于这样的情况能够予以豁免:即大股东做出承诺,待和上市公司将项目培育成熟后,承诺卖给上市公司或者进行转让的情况。二是和上市公司合作成立并购基金,可能产生较多的关联交易,以及关联交易的公允定价不能完全一刀切。三是交叉持股的问题,PE和上市公司成立并购基金,培育的项目如果符合上市公司收购的条件,有可能会通过并购基金定增,并购基金有可能成为上市公司的股东,就存在交叉持股的问题。“交叉持股在公司IPO的时候是证监会禁止的,但是并购运作过程中,我们问了各方面的意见,现在不鼓励、不支持。

”宋萍萍说。深圳市同威创业投资有限公司总经理刘涛也对此头痛不已:“我们有一半的并购项目报会涉及内幕交易,这个该查就查,但是我们最着急的是有投资在其中,同时创业公司和上市公司很多协议是撤销不了的,而很多创业公司也会拖不起。” 与此同时,并购基金也在日趋专业化。宋萍萍表示,PE从投资企业到培育企业上市,再到退出,不但成功率有限,而且退出时间非常漫长。在企业上市后,创投机构在股票解禁后卖出并不能做到利益最大化。事实上,所投企业上市后,他们有大量的并购需求,而PE所投的项目和布局的网络可以为他们寻找并购标的,这能创造更大的价值。而要做到这些,则需要发展专业的基金。近两年来,东方富海产生了比较大的变化,改为做小而精的专业基金。因为只有基金的专业化才能做到投资的专业化,大而全的基金里面,管理人很容易受到利益的诱惑。同时,专业化的基金可以为并购基金提供丰富的项目源。借壳上市成为不少拟IPO企业无奈的选择,由于IPO堵塞的时间过长,低价的壳资源遭到拟上市企业争抢。

同创伟业董事总经理合伙人丁宝玉说:“现在壳的价格很少有低于20亿的,一般只要有低于这个价格的壳都会被马上买下来,所以20亿的壳已经快没了。” 今年前三季度的数据也可见一斑,据丁宝玉介绍,2014年一至三季度,并购的案例数分别同比增加71%、79%和43%。

上市公司分红轮廓初显。数据显示,截至4月17日,逾1300家上市公司相继公布分红方案,其中1262家公司选择现金分红方式,拟分红总额已突破6000亿元。业内分析人士指出,投资者在品尝分红“盛宴”的同时,仍需仔细辨尝。分红方案“大手笔”频现,贵州茅台“最土豪” 上市公司分红方案中“大手笔”频频闪现。贵州茅台以每股派息6.171元的分红预案夺人眼球,被称为“最土豪”的上市公司。此外,宇通客车、双汇发展等另外9家公司的每股现金分红也达到1元及以上水平。从现金分红总额角度观察,上市公司的豪气同样令人咋舌。中国人寿公告每10股派息4.2元,现金分红总额达到118.71亿元。工、农、中、建等多家金融机构分红总额也在百亿元以上。此外,贵州茅台、华能国际、中国神华、中信证券、美的集团等多家上市公司出现在现金分红超十亿元的行列中。

作为A股市场举足轻重的指标股,“两桶油”则在中期已实施分红的基础上再度出手。这也使得中石化、中石油2015年累计分红总金额达到逾181亿元和近160亿元。上市公司“豪气”分红大多有着良好的业绩支撑。每股派现金额排名“亚军”的宇通客车2015年实现净利润35.35亿元,按其目前22.13亿股的总股本和每股1.5元的分红方案来计算,股利支付率接近94%,几乎可谓“倾囊而出”。事实上,近些年越来越多的上市公司开始热衷于真金白银式的回报方式。2014年上市公司共计派发逾7000亿元现金红利。而截至今年4月11日的统计,上市公司拟现金分红总额已突破6000亿元。“超比例分红”引发关注,投资者需谨慎对待 大比例分红是否意味着高回报? 市场需求不振,导致中联重科2015年业绩明显下滑,但从3月末公布的预案看,每股分红0.15元,股利支付率高达6886.64%。

“超比例分红”引发市场高度关注。预案中,超利润分红的还有中信重工、山东章鼓、柳工等多家制造业上市公司。凯石益正资产管理有限公司研究总监仇彦英说,因上述公司现有未分配利润巨大,分红才有了“底气”。但在传统产业面临去产能严峻挑战的背景下,公司盈利能力可能会受到影响,其持续的分红能力和股价表现将面临考验。市场分析人士指出,部分上市公司公布大比例分红预案后,或会出现股价上行和大股东减持同步的情形。因此,投资者需谨慎对待。事实上,近年来分红前大股东大规模减持,除权除息后股价大幅“贴权”的案例并不鲜见。光大证券首席分析师滕印说,换个角度来观察,即使上市公司变得越来越大方,A股整体回报水平与成熟市场相比仍有着不小的差距。作为全球市场最重要的指数之一,美国道琼斯工业指数长期平均股息率约为2.4%。

而截至4月15日的最新数据显示,A股行业分类中仅有金融业、采矿业、电力燃气业、交通运输仓储业等少数行业股息率高于1.5%,绝大部分行业股息率均不足1%。滕印说,这意味着若不考虑股价上涨因素,大部分公司股票的分红收益尚难以跑赢一年期银行定存。完善制度、强化监管,提升投资者长期持股意愿 通过制度设计引导上市公司持续分红是成熟市场的惯例。以美国为例,即以长期稳定的现金分红为主,非稳定的股份回购和特别分红为辅,多种分红方式并存并相互补充,令股东得以从长期持股中获得稳定回报。仇彦英说,反观中国股市,多年来形成的“重融资、轻回报”怪圈,使得上市公司难以提供稳定的现金分红,导致了投资者长期持股意愿不足、市场“炒短”之风盛行。近年来,监管层试图通过约束性和鼓励性制度,引导上市公司更多采用现金分红方式。

2013年证监会出台《上市公司监管指引第3号》,规定上市公司应根据自身情况提出现金分红政策。2015年8月证监会等四部委发布的《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》,再度强化监管层督促上市公司现金分红的态度。仇彦英说,在A股始终难以摆脱高波动性困扰的背景下,单纯依靠提高分红水平,显然不足以提升A股的投资价值和投资者长期持股的意愿。在一些业内专家看来,引导上市公司建立持续分红机制的同时,中国股市仍需通过完善制度、强化监管,以降低波动性和投机性。唯有如此,上市公司的分红才有可能真正转化为投资者实实在在的收益,从而树立起长期投资理念、培育起价值投资文化。

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